En un contexto de incertidumbre e inflación que desafía a los banqueros centrales y a los formuladores de políticas, también deben adaptarse a cambios estructurales.
Opinión de Chris Giles
En el simposio económico de Jackson Hole de la semana pasada, los banqueros centrales no tenían ilusiones respecto a la inflación. Su amenaza persiste, afirmaron, y su perspectiva se complica debido a cambios estructurales en la economía global. Normalmente, el último argumento es fácil de descartar porque los funcionarios siempre se quejan de que su período en el cargo está marcado por una incertidumbre inusual. Sin embargo, en 2023 tienen razón. Hay cinco cambios importantes ocurriendo en la economía global en este momento.
Inflación y demanda interna
El primero y más inmediato es un ajuste de política necesario, pasar de reducir la inflación a mantenerla bajo control. La tasa de aumento de precios se ha desacelerado bruscamente en Estados Unidos y está moderándose en Europa, pero Jay Powell, presidente de la Reserva Federal, y Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, dejaron claro que es demasiado pronto para que los banqueros centrales se celebren una victoria.
La demanda interna en Estados Unidos está sorprendiendo a todos por su fortaleza, lo que probablemente mantendrá la inflación demasiado alta si persiste cuando el desempleo está cerca de niveles históricamente bajos. Si bien los estimados actuales del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, que indican que la tasa anualizada de crecimiento está en camino de alcanzar el 6 por ciento en el tercer trimestre, están casi seguramente erradas, la economía de Estados Unidos está funcionando a un ritmo demasiado elevado y necesita enfriarse. En Europa, los negocios están sombríos, pero los precios, especialmente en los destinos turísticos y los salarios, siguen aumentando rápidamente, lo que plantea la perspectiva de un estancamiento con inflación que podría prolongarse.
Ambas economías necesitarán tiempo para adaptarse a una baja inflación y tasas de crecimiento sostenibles. Esto requerirá tasas de interés más altas durante más tiempo, hasta que las presiones inflacionarias estén definitivamente superadas.
Pero determinar exactamente cuándo disminuye el riesgo de inflación es aún más difícil ahora porque el segundo cambio importante en la economía global es que las condiciones de suministro están lejos de ser estables.
Hace mucho tiempo quedaron atrás los días en que los formuladores de políticas podían comprender las presiones inflacionarias simplemente construyendo las mejores indicaciones disponibles de la demanda y comparándolas con una tasa anual constante de crecimiento sostenible. La pandemia y la crisis energética de los últimos tres años han hecho redundante tal análisis.
En su lugar, el análisis económico debe abarcar cambios extremos en la oferta, desde confinamientos por el coronavirus y fracturas en las cadenas globales de suministro hasta conflictos en el suministro de energía tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia. Incluso en el mercado laboral, las tendencias son muy difíciles de evaluar.
Volatilidad del mercado laboral
Estados Unidos tuvo un descenso inflacionario en la participación laboral de personas en edad óptima en 2021, antes de experimentar una recuperación alentadora y rápida más recientemente. Francia también ha visto grandes mejoras en la disponibilidad de trabajo, pero estas están lejos de ser universales, y todavía se evidencia una renuencia o incapacidad para trabajar en el Reino Unido.
El Banco de Inglaterra se enfrenta al dilema más difícil, teniendo que lidiar con problemas de suministro que van desde una escasez persistente de inversión empresarial que comenzó con el referéndum sobre el Brexit en 2016, hasta un fuerte aumento en las enfermedades a largo plazo entre los empleados y una crisis energética. El banco no puede resolver estos problemas con política monetaria, pero debe asegurarse de que la demanda se reduzca lo suficiente como para presionar más fuerte contra la inflación. Eso requerirá cierto valor.
Desajuste fiscal
Si el Banco de Inglaterra tiene los problemas más apremiantes con un suministro limitado, el tercer cambio se relaciona con las finanzas públicas y se aplica con mayor fuerza al otro lado del Atlántico. En pocas palabras, la Reserva Federal debe lidiar con la falta de voluntad de la política estadounidense para mostrar restricción en su presupuesto.
Diez meses después del último año fiscal, la Oficina de Presupuesto del Congreso calcula que el déficit presupuestario federal es más del doble que en el mismo período del año anterior. Los ingresos en efectivo han disminuido un 10 por ciento, mientras que el producto interno bruto nominal es aproximadamente un 7 por ciento más alto que en el año fiscal anterior. En comparación con hace una década, la economía de Estados Unidos ha pasado de tener una política fiscal relativamente restrictiva y una política monetaria laxa, a tener una política fiscal laxa y una política monetaria restrictiva. Las naciones europeas enfrentan la misma defensa, desafíos demográficos y climáticos que hacen probable una transición similar.
Cambios en la globalización
Tomando una perspectiva más amplia, el cuarto cambio es la necesidad de prestar más atención a las perspectivas económicas de India. Durante años, la fortuna de China junto con los países de ingresos altos ha dominado la economía global porque produce más bienes y servicios que cualquier otro país y su economía crecía a un ritmo de aproximadamente el 8 por ciento al año.
Esos días están llegando a su fin. Aunque la economía de China es más del doble del tamaño de la economía de India, medida con tasas de cambio de paridad de poder adquisitivo, su tasa de crecimiento subyacente está disminuyendo rápidamente. No es necesario predecir que China está a punto de sufrir un colapso inmobiliario para pensar que la India pronto rivalizará con su vecino, no solo en población, sino también en su contribución al crecimiento global. Eso podría suceder incluso en la segunda mitad de este año y es probable que sea la norma en la década de 2030.
Productividad en picada
El ascenso de Nueva Delhi en la tabla mundial de contribuciones al crecimiento destaca el último cambio económico global. India es una excepción con una expansión rápida. En otros lugares, el crecimiento de la productividad se ha desacelerado, los países están erigiendo barreras al comercio y promoviendo la resiliencia por encima de la eficiencia. En este mundo, el crecimiento global normal se ralentizará.
Antes de la crisis financiera, la economía global podía expandirse alrededor del 4 por ciento al año de manera sostenible. Esa cifra cayó a alrededor del 3.5 por ciento en la década de 2010. Ahora parece que el límite de velocidad es del 3 por ciento. Con la salud del planeta en mente, mejoras más lentas en los estándares de vida reducirán las emisiones de carbono, pero un crecimiento global más lento ciertamente no facilitará la resolución de tensiones geopolíticas.
